US Watch - Snel afnemende arbeidsparticipatie is een waarschuwingssignaal
De banengroei vertraagde in juni sterk, waarmee onze eerdere waarschuwing werd bevestigd dat de vroege aanwerving van typische zomerbanen waarschijnlijk zouden worden gevolgd door een terugslag. De werkloosheid blijft bedrieglijk laag doordat de participatie snel is gedaald. Slechts een klein deel van die daling kan door demografie worden verklaard. Lagere participatie onder oudere leeftijdsgroepen is waarschijnlijk permanent, terwijl een terugkeer van jongere leeftijdsgroepen tot een snel oplopende werkloosheid kan leiden.
Het arbeidsmarktrapport van vorige week liet precies het soort banengroeicijfer zien waarvoor we in onze meest recente Global Monthly hadden gewaarschuwd, ook al kwam het eerder dan verwacht. De werkgelegenheid nam in juni met slechts 57 duizend toe, ruim onder de consensus. Wij stelden dat de kracht van de banengroei was overdreven door naar voren gehaalde aanwervingen, vooral in sectoren die samenhangen met de vraag naar diensten en tijdelijke verstoringen. We verwachtten dat dit uiteindelijk zichtbaar zou worden in een reeks banengroeicijfers dichter bij 60 duizend. Juni suggereert dat de terugslag mogelijk al is begonnen.
Payrolls zijn slechts één onderdeel van een steeds moeilijker arbeidsmarktbeeld. De huishoudensenquête is al geruime tijd veel zwakker. Sinds het begin van het jaar is de werkgelegenheid volgens de payrollcijfers met 552 duizend gestegen, terwijl de werkgelegenheid volgens de huishoudensenquête met 1,728 miljoen is gedaald. Deze kloof kan niet eenvoudig worden verklaard door een toename van het aantal mensen met meerdere banen, noch door een verschuiving van zelfstandigheid naar banen op de loonlijst van bedrijven. Ook de aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen hebben zich niet bewogen op een manier die normaal gesproken bij zo’n scherpe verslechtering zou passen. Net als bij een divergentie twee jaar geleden is de meest waarschijnlijke uitkomst dat de twee reeksen uiteindelijk naar elkaar toegroeien naarmate herzieningen worden doorgevoerd.
Ondanks de zwakke werkgelegenheidscijfers uit de huishoudensenquête is de werkloosheid stabiel gebleven en zelfs gedaald, tot onder 4,2%. Dat lijkt op het eerste gezicht geruststellend, maar de verbetering hangt steeds meer samen met participatie. Dit was al de kernboodschap in onze Global Monthly van mei: de werkloosheid wordt niet ondersteund door echte kracht in de werkgelegenheid, maar door ontwikkelingen in de beroepsbevolking. Destijds wezen we erop dat zwakkere immigratie en dalende participatie het arbeidsaanbod beperkten, waardoor de daling van de werkloosheid deels een ‘slecht-nieuws-daling’ was. De meest recente cijfers versterken dit punt. De participatie is sinds december met 0,9 procentpunt gedaald, van 62,4% naar 61,5%. In de afgelopen twintig jaar kwamen dalingen van deze omvang alleen voor tijdens Covid en in de tweede helft van 2009, toen ontmoedigde werknemers na de Grote Recessie de arbeidsmarkt verlieten.
Om te begrijpen wat de daling veroorzaakt, splitsen we de verandering in participatie uit in een demografische component en een gedragscomponent. De demografische component geeft het effect weer van veranderingen in de bevolking per leeftijdsgroep, op basis van de gebruikelijke participatiegraad voor die groepen. Het resterende deel kan worden geïnterpreteerd als een verandering in participatiegedrag: mensen die de beroepsbevolking verlaten bovenop wat alleen door vergrijzing zou worden verklaard. Van de daling van 0,9 procentpunt in de totale participatiegraad kan slechts ongeveer 0,2 procentpunt door demografie worden verklaard. De rest weerspiegelt een actieve terugtrekking uit de beroepsbevolking.
De gedragsmatige daling concentreert zich op twee plekken. De eerste is de leeftijdsgroep 55+, waarschijnlijk vooral verklaard door vervroegde pensionering. Een deel hiervan kan samenhangen met een zwakke arbeidsmarkt, en een deel met bedrijven die reorganisaties doorvoeren, waaronder AI-gerelateerde herstructureringen. Hoe dan ook zal dit deel van de participatiedaling waarschijnlijk niet snel omkeren en vertegenwoordigt het vermoedelijk een blijvende vermindering van het arbeidsaanbod. De tweede, en mogelijk meer zorgwekkendere, ontwikkeling is de recente daling van de participatie onder 25- tot 34-jarigen. Dit is moeilijker te verklaren en lijkt vooral door het cijfer van juni te worden gedreven, waardoor voorzichtigheid geboden is, zeker gezien het feit dat het aantal werkenden in deze leeftijdscategorie ook een groter dan gebruikelijke daling liet zien. Toch was de werkloosheid in deze groep al sterker aan het oplopen dan in andere cohorten, wat erop wijst dat een groeiend aandeel jongere werknemers ontmoedigd kan zijn geraakt en tijdelijk de arbeidsmarkt heeft verlaten. In tegenstelling tot de 55+-groep zullen zij waarschijnlijk niet permanent buiten de arbeidsmarkt blijven. Als zij terugkeren terwijl de banengroei zwak blijft – en dat kan al volgende maand of na de zomer gebeuren – kan de werkloosheid snel oplopen.
De huidige werkloosheid wordt gedrukt door een gunstig participatie-effect. Als de participatie alleen door demografische factoren was veranderd, zou de werkloosheid nu rond 5,2% liggen. Zelfs alleen al een omkering van de gedragscomponent bij 25- tot 34-jarigen zou de werkloosheid opstuwen naar 4,6%. Het headline-werkloosheidscijfer onderschat de mate van onderbenutting op de arbeidsmarkt. Nu de banengroei vertraagt, de werkgelegenheid volgens de huishoudensenquête daalt en participatie een groot deel van het werk doet om de werkloosheid laag te houden, oogt de arbeidsmarkt kwetsbaarder dan de headline-cijfers suggereren. Dit zou van belang moeten zijn voor de Fed. Het meest recente arbeidsmarktrapport zou het werkgelegenheidsmandaat weer terug in het persbericht moeten brengen.