FX Weekly - Overheidsfinanciën in beeld
De zwakte van Amerikaanse aandelen kan overslaan naar de dollar als deze situatie voortduurt. Zorgen over de overheidsfinanciën en de omvang van het stimuleringspakket in Japan en spanningen met China zetten de yen onder druk. De zorgen over de begroting in het Verenigd Koninkrijk zullen waarschijnlijk afnemen.
Inleiding
De afgelopen weken hebben we onze special over de Amerikaanse dollar (zie voor meer informatie) en onze FX Outlook 2026 (zie voor meer informatie) gepubliceerd. In deze publicatie richten we ons op de Amerikaanse dollar, de Japanse yen en het Britse pond.
Amerikaanse aandelen en de dollar
Om te beginnen met de dollar. Aan het begin van het jaar verzwakten Amerikaanse aandelen en de Amerikaanse dollar tegelijkertijd (zie onderstaande grafiek links). Dit veranderde in mei, toen Amerikaanse aandelen begonnen te stijgen terwijl de dollar zich stabiliseerde. De sterke vraag naar Amerikaanse aandelen heeft de dollar ondersteund en waarschijnlijk de meeste negatieve factoren geneutraliseerd. Als die ondersteuning er niet was geweest, zou de dollar dus aanzienlijk zijn blijven dalen. Onlangs zijn Amerikaanse aandelen gedaald. Tot nu toe is de dollar binnen de bandbreedte gebleven. Wij denken dat als Amerikaanse aandelen blijven dalen vanwege factoren die verband houden met de VS of omdat de vooruitzichten elders beter zijn, de Amerikaanse dollar waarschijnlijk ook zal dalen. Maar USD/JPY moet deel uitmaken van deze algehele dollarbeweging. Dit betekent dat de bezorgdheid over het stimulerende overheidsbeleid in Japan moet afnemen (meer hierover hieronder). Als de zwakte van Amerikaanse aandelen zou leiden tot een scherp risicovermijdingsgedrag onder beleggers, zouden beleggers echter de dollar kunnen kopen voor liquiditeit en als veilige haven.
Zorgen over de overheidsfinanciën wegen op de yen...
Op 4 oktober 2025 won Sanae Takaichi de strijd om het leiderschap van de LDP en op 21 oktober werd ze beëdigd als premier van Japan. Ze heeft zich zeer uitgesproken getoond over het opvoeren van de fiscale stimuleringsmaatregelen voor de Japanse economie. Als gevolg daarvan is de rente op Japanse staatsobligaties met een looptijd van tien jaar met meer dan 10 basispunten gestegen en is de yen met bijna 6% verzwakt ten opzichte van de Amerikaanse dollar en met 4% ten opzichte van de euro (zie grafiek rechtsboven). De financiële markten maken zich zorgen over de overheidsfinanciën van Japan en de omvang van het stimuleringspakket. De overheidsschuld is ongeveer 220% van het bbp en het begrotingstekort is 2,0% van het bbp (2024). Het begrotingstekort wordt voornamelijk binnenlands gefinancierd, in tegenstelling tot de VS, waar buitenlanders een aanzienlijk deel van het tekort financieren. Daarnaast zijn de spanningen met China opgelopen. Dit werkt ook negatief door op de yen. Als gevolg van deze ontwikkelingen is de sterke relatie tussen de renteverschillen en de USD/JPY of EUR/JPY verbroken. Maar we verwachten dat de renteverschillen in 2026 weer een belangrijke rol zullen spelen om de yen te ondersteunen, vooral als de bezorgdheid over de overheidsfinanciën van Japan enigszins afneemt. Bovendien verwachten we dat de Bank of Japan het monetaire beleid geleidelijk zal blijven verkrappen.
...bezorgdheid over de begrotingssituatie in het Verenigd Koninkrijk neemt af
De markt maakt zich ook zorgen over de begrotingssituatie van het Verenigd Koninkrijk en heeft daarom het Britse pond verkocht. Daarnaast hebben ook enkele politieke ontwikkelingen in het Verenigd Koninkrijk en de moeilijke positie van de Bank of England, als gevolg van de lage groei en de relatief hoge inflatie, bijgedragen aan de daling van het Britse pond.
Volgende week, op 26 november, presenteert de Britse minister van Financiën Rachel Reeves de begroting. We verwachten dat het Verenigd Koninkrijk ruimschoots aan de marktverwachtingen zal voldoen door nieuwe maatregelen te kondigen om de inkomsten te verhogen. In ons basisscenario verwachten we dat de schuld als percentage van het bbp de komende jaren grotendeels zal stabiliseren, zo niet licht zal dalen (zie ). Daarom denken we dat het Britse pond ruimte heeft om zich te herstellen, vooral ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Maar we verwachten dat het Britse pond in 2026 zal blijven worstelen ten opzichte van de euro, omdat we denken dat de ECB klaar is met het versoepelen van het monetaire beleid, terwijl we voor de Bank of England nog steeds renteverlagingen verwachten in 2026. Bovendien zijn we optimistisch over de groeivooruitzichten voor de eurozone.
