VS - AI-momentum overschaduwt en versterkt de zwakte op de arbeidsmarkt

De afgelopen maand was opnieuw een achtbaan aan gegevenspublicaties en beleidsaankondigingen, vergelijkbaar met de eerste helft van vorig jaar. Het bbp verraste negatief, maar de particuliere vraag hield stand. De werkgelegenheidsgroei verraste positief en het werkloosheidspercentage daalde zelfs tot 4,3%. Toch bevestigde de grote negatieve herzieningen dat er het afgelopen jaar bijna geen banen zijn gecreëerd. Ondertussen waren de CPI-inflatiecijfers voor januari verrassend laag, terwijl de PCE-inflatiecijfers voor december verrassend hoog waren, met een stijging van de kern-PCE op jaarbasis tot 3,0%. Op beleidsgebied werd Kevin Warsh voorgedragen om vanaf juni leiding te geven aan de Fed, en besloot het Hooggerechtshof uiteindelijk om de noodtarieven van Trump te annuleren. Dit betekent dat we weer een jaar van aanzienlijke beleidsonzekerheid tegemoet gaan, waarbij Warsh expliciet heeft verklaard dat hij vindt dat de Fed minder sturing moet geven (zie ook onze spotlight), en de regering-Trump manieren probeert te vinden om het tariefbeleid weer in te voeren.

De herziening van de werkgelegenheidscijfers heeft weinig veranderd aan onze algemene beoordeling van de arbeidsmarkt. Het signaal wijst er nog steeds op dat de arbeidsmarkt rond de zomer van 2024 stagneerde, met een driemaandsgemiddelde van ongeveer 50.000 per maand, in een periode waarin de groei van het aanbod aanzienlijk sterker was. Waarschijnlijk als reactie op de versoepeling van het beleid van de Fed trok de arbeidsmarkt aan, maar uit de herziene cijfers blijkt dat het herstel van kortere duur was dan eerder werd gedacht. De banengroei nam weer af zodra de regering-Trump aantrad, waarschijnlijk als reactie op de enorme beleidsonzekerheid. De markten reageerden vooral op de stijging in januari en niet zozeer op de algehele neerwaartse bijstelling. Wij denken dat het om een tijdelijke opleving gaat, waarbij de groei nog steeds wordt aangedreven door een zeer geconcentreerde arbeidsmarkt, aangezien vrijwel alle banengroei in de gezondheidszorg plaatsvindt. Wij verwachten zwakkere cijfers in de komende maanden, voornamelijk als gevolg van een matig aanbod en een zekere zwakte in de vraag als gevolg van het hamsteren van arbeidskrachten na de pandemie en de eerste effecten van de invoering van AI.

Wat de inflatie betreft, viel de CPI-inflatie in januari verrassend laag uit, met een stijging van de totale index met slechts 0,17%, vergeleken met een gemiddelde januari-waarde van 0,45% over de afgelopen drie jaar. Dit leidde tot een scherpe daling van het jaar-op-jaarpercentage tot 2,4%. Zonder de meevaller van de energieprijzen steeg de kerninflatie met 0,3%, waardoor het jaar-op-jaarpercentage daalde tot 2,5%. De inflatie van goederen was grotendeels vlak, maar tweeledig. De prijzen van recreatieve goederen stegen, terwijl die van gebruikte auto's daalden. De prijsstijgingen van recreatieve goederen kunnen worden verklaard door de AI-investeringsboom, die leidt tot tekorten aan verschillende inputs voor bijvoorbeeld consumentenelektronica. De kernindex voor diensten kwam uit op een sterke 0,4%, met name voor discretionaire diensten zoals vliegtickets. Dit is waarschijnlijk vraaggestuurde inflatie, tegen de achtergrond van aanzienlijke vermogenseffecten die het afgelopen jaar zijn opgebouwd.

Ten slotte groeide de Amerikaanse economie in het vierde kwartaal met 1,4% op jaarbasis, een vertraging ten opzichte van de groei van 4,4% in het derde kwartaal. Dat brengt de totale groei voor 2025 op 2,2%. Het BEA suggereerde dat de sluiting van de overheid, die bijna de helft van het kwartaal duurde, ongeveer 1% heeft gekost. Dit zou in het eerste kwartaal van dit jaar grotendeels moeten worden goedgemaakt. De uitgaven van de federale overheid zijn inderdaad met meer dan 15% gedaald. De bijdrage van de netto-uitvoer was minimaal, terwijl er een positief effect werd verwacht totdat de handelscijfers voor december werden gepubliceerd, die een van de grootste tekorten op jaarbasis ooit lieten zien, na een bijzonder volatiel handelsjaar. De particuliere vraag steeg nog steeds met een solide 2,4%, terwijl de consumentenbestedingen afkoelden tot 2,4%, tegen 3,5% eerder, en de bedrijfsinvesteringen met een solide 3,7% groeiden, opnieuw voornamelijk als gevolg van de AI-uitgavenboom. Alle andere investeringen vertoonden een aanhoudende krimp. De totale krimp van 0,4% in 2025 is de ergste sinds de grote financiële crisis. Toch verwachten we dat AI-uitgaven, samen met monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen, ook het komende jaar een motor zullen blijven voor groei en inflatoire druk. Het besluit van het Hooggerechtshof om de noodtarieven van Trump te annuleren zorgt voor nieuwe onzekerheid, maar lijkt geen wezenlijke invloed te hebben op de vooruitzichten.