Eurozone - Veerkrachtige groei, zorgwekkende inflatie
De groei blijft veerkrachtig ondanks de hernieuwde energieschok, maar de inflatie baart zorgen. Hoe langer hogere energieprijzen aanhouden, hoe groter het risico op tweederonde-effecten… en hoe groter het risico dat de ECB het beleid verder moet verkrappen voorbij de verwachte renteverhoging van volgende week.
De zomer bracht gemengd nieuws voor de eurozone. De energieschok, die na het staakt-het-vuren tussen de VS en Iran begon af te nemen, keerde in alle hevigheid terug. Daardoor beweegt de inflatie opnieuw in de verkeerde richting. Daar staat tegenover dat de groei sterker uitviel dan verwacht. Voor Duitsland werd de groei bovendien aanzienlijk naar boven bijgesteld (zie Duitsland). Ierland vertekent het bbp nog steeds aanzienlijk, maar de onderliggende groei bleef in de eerste helft van 2026 solide op 0,3% k-o-k. Wij verwachten dat deze veerkracht de komende kwartalen in grote lijnen aanhoudt, ondanks de hernieuwde energieschok. Het herstel van de consumptie krijgt waarschijnlijk opnieuw tegenwind door de klap voor de reële inkomens. Tegelijkertijd blijven de Duitse overheidsuitgaven naar verwachting het herstel in de grootste economie van de eurozone ondersteunen. Dit blijft een belangrijke steunpilaar voor de regio. Al met al hebben de sterke groei in het tweede kwartaal en de opwaartse bijstellingen voor Duitsland ons ertoe gebracht onze groeiverwachting voor 2026 weer op 0,8% te zetten. Onze raming voor 2027 blijft 1,2%.
De hernieuwde energieschok drukt een grotere stempel op de inflatie. De totale inflatie is al opgeveerd van het dieptepunt van 2,8% in juni naar 3,3% in augustus, het hoogste niveau in drie jaar. Deze stijging kwam vrijwel volledig door energie, hoewel ook de goedereninflatie duidelijk opliep. Daar hadden wij vlak voor de zomer al voor gewaarschuwd in onze Monthly. Het inflatieprobleem is verschoven van ruwe olie naar geraffineerde producten en gas. Zelfs als er op korte termijn een akkoord komt om Hormuz volledig te heropenen, loopt de inflatie de komende maanden waarschijnlijk verder op doordat bestaande prijsdruk wordt doorberekend aan consumenten. Wij verwachten nu dat de inflatie de komende maanden piekt boven 3,5% en in 2026 gemiddeld 3,0% bedraagt. Dat is 0,5 procentpunt hoger dan onze raming van juni. De opleving van de inflatie vestigt de aandacht nadrukkelijker op tweederonde-effecten, vooral op de looninflatie. De maandcijfers van Indeed voor juli lieten gaven een eerste waarschuwing van een aantrekkende loongroei. Ook de vooruitkijkende indicator van de ECB voor cao-lonen is de afgelopen maanden opgelopen (zie de grafiek hieronder). Wij blijven van mening dat de veel ruimere arbeidsmarkt voorkomt dat tweederonde-effecten bij de inflatie vaste voet krijgen, anders dan in 2022–2023 (zie thema 4 in onze Global Monthly van juli hier). Daarnaast beschermt de restrictievere beleidskoers van de ECB tegen een inflatie die zichzelf sterker in stand houdt en helpt deze koers de inflatieverwachtingen stevig verankerd te houden. Toch geldt: hoe langer de totale inflatie hoog blijft, hoe groter het risico dat tweederonde-effecten een ernstiger probleem worden.
Rentepad ECB na september wordt onduidelijker
Voorlopig is het pad voor de ECB duidelijk. De financiële markten prijzen een renteverhoging tijdens de vergadering van de Raad van Bestuur van aanstaande donderdag volledig in. Wat daarna komt, is nu minder duidelijk. In ons basisscenario houdt de ECB de rente de rest van het jaar ongewijzigd en verlaagt zij de rente zelfs in het tweede en derde kwartaal van volgend jaar. Zelfs in een ongunstiger inflatiescenario lijkt een tweede renteverhoging op rij in oktober onwaarschijnlijk. December kan echter wel in beeld komen als de groothandelsprijzen voor energie tegen die tijd niet zijn gaan dalen en/of als tweederonde-effecten zich over meer sectoren lijken te verspreiden.