Onze research

Eurozone - Veerkrachtig, maar gehavend… alors, encore?

De eurozone doorstond in 2026 opnieuw een turbulent jaar, waarbij de Duitse begrotingsstimulans en veerkrachtige consumenten tegenwicht boden aan de nieuwste energieschok en de hevige concurrentiedruk van buitenaf. De groei vertraagt in 2027 door een krapper begrotings- en monetair beleid en een dalende werkgelegenheid, maar de veerkracht van de eurozone zal naar verwachting ook volgend jaar standhouden. De nieuwe ECB-president kan volgend jaar voor lastige afwegingen komen te staan, niet in de laatste plaats rond Frankrijk. We verwachten een omslag van renteverhogingen naar renteverlagingen naarmate de inflatiedruk afneemt en de groei vertraagt.

Global Outlook - Hoe veerkrachtig is de veerkracht?

In deze publicatie presenteren we onze economische vooruitzichten voor het komende jaar en voegen we voor het eerst onze ramingen voor 2028 toe. Ondanks de vele schokken van de afgelopen jaren is de wereldeconomie stevig gegroeid. We leggen uit waarom we verwachten dat de economische groei aanhoudt, al kunnen de groeipaden van de VS en de rest van de wereld opnieuw verder uiteenlopen. Vooral Europa dreigt daarbij achter te blijven. Daarnaast bespreken we een aantal risico’s voor de wereldeconomie die haar uitzonderlijke veerkracht op de proef kunnen stellen.

Eurozone inflatie: Een nieuwe golf, maar geen herhaling van 2022

Lagarde set to hike again before her departure

UK Budget: Boat-rocking averted

Yesterday’s Budget announcement was broadly in line with the expectations we laid out in our preview on Monday (see UK Budget: Don’t rock the boat). Our growth, inflation, and interest rate forecasts are unchanged. We still expect the Bank of England to hike rates at the November and February meetings. The key test was to remain credibly committed to the fiscal rules given nervous bond markets. On this measure, the UK government passed, with a muted reaction in gilt markets. Although headroom against meeting the government’s fiscal rules did decline, this was the first Budget at which the rules were tested over a more strict three year horizon (a change that previous Chancellor Rachel Reeves put into place in 2024). The government came with some piecemeal cost-of-living measures that were to a significant extent funded by targeted tax rises (see below). These will alleviate some of the pain from high energy prices, but won’t move the macro needle in our view. Perhaps the biggest surprise was the more solid commitment to meeting the 3% GDP defence spending target in 2030. This relies partly on as yet unspecified departmental capital spending cuts, and we think this will be challenging for the government to meet. The government is probably hoping that growth and revenues eventually outperform the OBR forecast. As we explained in our preview, this is not entirely unreasonable given the OBR’s very cautious wage growth assumptions (which saw only modest changes this round). Still, while the UK economy has been surprisingly resilient this year, and our base case sees that resilience continuing, such a pathway is not without risks given the elevated risk of shocks to the global economy in this volatile geopolitical environment.

Frankrijk onder druk: geen schuldencrisis

De spanningen op de Franse obligatiemarkt zijn begin oktober duidelijk toegenomen. De Franse regering wordt geconfronteerd met een giftige combinatie van stijgende rentes, zwakke economische groei, een grotere noodzaak tot begrotingsconsolidatie en politieke verlamming, terwijl de politieke onzekerheid door de naderende presidentsverkiezing groeit. De hoge risico-opslag van Franse ten opzichte van Duitse staatsobligaties valt niet uitsluitend te verklaren door een verslechtering van de fundamentele vooruitzichten. De 'onverklaarde risico-opslag' is sinds de parlementsverkiezingen van 2024 duidelijk toegenomen en zal gelet de dreiging van ingrijpende politieke verandering waarschijnlijk niet snel verdwijnen.

Onze visie samengevat Global Monthly oktober 2026

De wereldeconomie blijft veerkrachtig ondanks een opeenvolging van schokken. Hoewel de energieschok in alle hevigheid is teruggekeerd, zijn de effecten ervan nu meer idiosyncratisch en hebben ze meer impact op Europa dan op de VS. Ondertussen blijft een investeringstrojka rond AI, defensie en de energietransitie de groei aanjagen, die in de ontwikkelde economieën naar verwachting grofweg rond het trendmatige tempo blijft. De wereldwijde investeringsgolf ondersteunt ook de groei in China, hoewel de onevenwichtigheden daar de handelsspanningen met de EU blijven aanwakkeren. Tegen deze achtergrond zal de inflatie de komende maanden enigszins verhoogd blijven. Dit zal centrale banken naar verwachting een verkrappingsgezinde koers laten varen, waarbij de ECB, de Fed en de BoE de rente naar verwachting verder zullen verhogen. In ons basisscenario hervatten centrale banken eind 2027 de renteverlagingen.

Eurozone - Stijgende obligatierentes temperen het tempo van de renteverhogingen door de ECB

De PMI’s van september wijzen op een sterk groeimomentum, al houdt die waarschijnlijk niet aan. De Spaanse verkiezingen hebben op korte termijn weinig effect; een strenger immigratiebeleid kan op middellange termijn de groei drukken. Stijgende (Franse) obligatierentes temperen het tempo, maar we verwachten nog altijd twee renteverhogingen van de ECB.

Global Monthly - Laten stijgende rentes de economie ontsporen?

De wereldeconomie heeft een serie van (herhaalde) schokken van zich afgeschud, maar stijgende obligatierentes vormen een nieuwe uitdaging. De obligatiemarkten prijzen vooral een hogere neutrale rente in, terwijl begrotingszorgen de rentestijgingen in Frankrijk, België en het VK versterken. Hogere rentes kunnen de economische expansie afremmen, maar zullen op zichzelf de Amerikaanse economie of die van de eurozone waarschijnlijk niet laten ontsporen. De gevolgen voor de groei zullen groter zijn in economieën met kwetsbare overheidsfinanciën. Frankrijk staat daarbij voor de dubbele uitdaging van begrotingsconsolidatie en sterkere rentestijgingen. Financiële markten overschatten mogelijk hoelang de beleidsrentes hoog zullen blijven, waardoor we ruimte zien voor een daling van de obligatierentes volgend jaar. Regionale updates: Stijgende marktrentes temperen het tempo van ECB-renteverhogingen in de eurozone. Na een sterk eerste half jaar verhogen we onze groeiraming voor dit jaar voor Nederland. In de VS vermindert de minder breed gedragen inflatie de noodzaak voor de Fed om de rente te verhogen. In China verbetert het groeimomentum weer iets, mede dankzij gerichte begrotingssteun.

Scenario-update: langer hoog

De recente escalatie in het Midden-Oosten betekent waarschijnlijk dat energieprijzen, inflatie en rentetarieven langer hoog blijven. De energietoevoer via zowel de Straat van Hormuz als de Saoedische Oost-Westpijpleiding blijft de komende maanden waarschijnlijk beperkt. Het hogere energieprijspad leidt tot een opwaartse bijstelling van onze inflatieramingen, waarbij de inflatie langer boven de doelstelling blijft. De economische groei blijft op korte termijn veerkrachtig, maar wordt volgend jaar gedrukt door hogere energieprijzen en rentetarieven en een tragere groei van de AI-investeringen. Geconfronteerd met een langere periode van inflatie boven de doelstelling zullen centrale banken het monetaire beleid waarschijnlijk naar gematigd restrictief terrein brengen. We verwachten vóór het einde van het jaar 50 basispunten aan renteverhogingen van zowel de Fed als de ECB, terwijl tegen het einde van volgend jaar de deur kan opengaan voor renteverlagingen. Wij verwachten dat de obligatierentes gedurende onze ramingsperiode dalen, omdat de markt in ons nieuwe basisscenario meer renteverhogingen inprijst dan wij voorzien. Oplopende termijnpremies zouden tot een steilere rentecurve moeten leiden.