Onze research

VS - Herziening arbeidscijfers kan tot renteverlaging leiden

Het arbeidsmarktrapport van juli zette het beeld van een solide arbeidsmarkt op zijn kop. Het toch al zwakke cijfer van 73k nieuwe banen in juli werd overschaduwd door de aanzienlijke herzieningen van de cijfers voor mei en juni, die met respectievelijk 125k en 133k werden verlaagd. Hierdoor daalde het driemaands voortschrijdend gemiddelde van ongeveer 150k naar 35k. Dit tempo ligt ver onder zelfs recente schattingen van het 'break-even’ getal, dat het werkloosheidspercentage op peil zou houden, en deze steeg dan ook tot 4,2%. Als reactie hierop ontsloeg Trump het hoofd van het verantwoordelijke statistisch agentschap en prijsden de markten al snel een bijna volledige renteverlaging van 25bps in september in. Wij denken dat de zaak niet zo duidelijk is.

FOMC Watch - Groei vertraagt, inflatie loopt op, Fed houdt rente ongewijzigd

Gisteren heeft de Fed haar beleidsrente ongewijzigd gelaten, in lijn met de algemene verwachtingen. In het persbericht werd opgemerkt dat zowel de inflatie als de onzekerheid hoog bleven. De groei werd omschreven als gematigd, mogelijk een toegeving aan de twee dissidenten, Christopher Waller en Michelle Bowman, die tijdens deze vergadering voor een renteverlaging hadden gepleit. We hebben eerder geschreven over de publieke oproepen tot renteverlaging door deze twee door Trump benoemde bestuursleden, en blijven de verklaringen grotendeels als politiek beschouwen, aangezien Waller in de running is voor het voorzitterschap volgend jaar. Uit de dot plot van juni bleek duidelijk dat er nog twee andere groepen waren: een eerste groep die een mild effect van de inflatie of een verdere verslechtering van de arbeidsmarkt verwacht, waardoor twee renteverlagingen dit jaar mogelijk zijn of zelfs noodzakelijk zijn, en een tweede groep die verwacht dat de rente de rest van het jaar ongewijzigd zal blijven. De over het algemeen redelijk havikachtige persconferentie zou erop kunnen wijzen dat de tweede groep aan invloed wint.

Slechte hand Europa leidt tot ongelijke handelsdeal

FX Weekly - Focus op macro-economische cijfers

De situatie in de yen is ongewijzigd. Verlies aan momentum in EUR/USD. Focus op macro-economische cijfers en verkiezingen voor de Hogerhuis in Japan. De FX Weekly gaat met vakantie tot begin september.

VS - ICE smelt de bbp groei

Na het arbeidsmarktrapport van juni verklaarde Stephen Miran, hoofd van de Council of Economic Advisors, enigszins trots dat sinds Trump aan de macht is gekomen, de groei in banen wordt aangedreven door in de VS geboren Amerikanen, en niet door immigranten, zoals dat onder Biden het geval was. De combinatie van een hard optreden tegen illegale immigratie, ICE (waarvoor de financiering in de OBBBA zojuist is verhoogd van ongeveer 8 miljard dollar naar ongeveer 75 miljard dollar) en een vrijwillige vermindering van de immigratie door de rest van de wereld, heeft de vooruitzichten voor de arbeidsmarkt drastisch veranderd. Dit heeft gevolgen voor de werkgelegenheidsdoelstelling van de Fed en voor de potentiële bbp-groei.

FX Weekly - Beleggers verminderen yen longs

Beleggers verminderen eerder gekochte yenposities in een tijd van negatief nieuws voor Japan t.a.v. Amerikaanse importheffingen. EUR/JPY stuit op weerstand in de buurt van 170-175. Reserve Bank of Australia heeft de beleidsrente ongewijzigd gelaten. Reserve Bank of New Zealand deed hetzelfde.

VS - ‘Big Beautiful Bill’ versnelt snel stijgende staatsschuld

Gisteren heeft het Huis van afgevaardigden de senaatsversie van de One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) aangenomen. De senaatsversie volgt grotendeels dezelfde lijnen die we eerder hebben beschreven maar is nog omvangrijker. In plaats van de oorspronkelijke schatting van 3,3 biljoen dollar extra federale schuld in de komende tien jaar, voegt het wetsvoorstel nu ongeveer 4,1 biljoen dollar toe aan de schuld, en 5,5 biljoen dollar als het plan permanent wordt. Dat laatste is waarschijnlijk, aangezien de OBBBA zelf een wet is om de belastingverlagingen van de TCJA van 2017 permanent te maken. Dat is belangrijk, omdat het betekent dat grote delen van dit wetsvoorstel niet zozeer als fiscale stimuleringsmaatregelen moeten worden beschouwd, maar eerder als een gebrek aan fiscale bezuinigingen, waardoor de huidige economie geen verdere impuls krijgt. Een half biljoen van de verhoging in de versie van de Senaat is afkomstig van het nieuw leven inblazen van de bepalingen van de TCJA in het voordeel van het bedrijfsleven die sinds 2022 geleidelijk werden afgeschaft.

VS - Het verzet van de Fed begint te bezwijken

De beweringen van de Fed-bestuurders dat ze in juli kunnen versoepelen, zijn waarschijnlijk politiek gemotiveerd. Toch geven FOMC-leden, onder toenemende druk, steeds meer aan open te staan voor een verlaging in september. Het risico om te vroeg te versoepelen blijft groot, met weinig tekenen van inflatie maar wel een zichtbare economische vertraging.

Global Monthly - Zes thema’s om in de gaten te houden deze zomer

Ondanks de achtbaanrit van het voorjaar ligt de uiteindelijke ‘landingszone’ voor invoertarieven opmerkelijk dicht bij onze verwachtingen van afgelopen november. In de komende weken staan nieuwe handelsovereenkomsten op de rol; mocht dat niet op tijd gebeuren, zullen deadlines waarschijnlijk worden verschoven. De groei zal op korte termijn naar verwachting nog steeds vertragen, maar de neerwaartse risico’s zijn verminderd, terwijl een eventuele heropleving van handelsconflicten waarschijnlijk van korte duur zal zijn. Verder in de toekomst zal de Amerikaanse economie naar verwachting verzwakken, terwijl de groei in de eurozone aantrekt dankzij hogere Duitse overheidsuitgaven. We bespreken deze en andere thema’s om in de gaten te houden deze zomer. Spotlight: In deze special over duurzaamheid geven we een overzicht van de macro-economische gevolgen van Net Zero en ‘uitgestelde transitie’-scenario’s.

Belangrijke hoofdpunten Global Monthly juni/juli 2025

De mondiale groei zal naar verwachting op de korte termijn vertragen, nu de tariefschok in de VS leidt tot een afbouw van de frontloading van de export die in het eerste kwartaal plaatsvond. Hoewel de tarifaire klap voor de groei aanzienlijk blijft en de wereldeconomie (vooral de VS) gebukt zal blijven gaan onder grote beleidsonzekerheid, zijn de neerwaartse risico's afgenomen. Renteverlagingen en andere vormen van beleidsondersteuning zijn een dempende factor in de eurozone en China, terwijl in de eurozone specifiek de defensie-uitgaven en in Duitsland de nieuwe infrastructuuruitgaven de groei eind 2025 en tot in 2026 zullen ondersteunen. Het ontluikende herstel van de binnenlandse vraag in de eurozone en China wordt echter geconfronteerd met neerwaartse risico's als gevolg van een zwak(ker) vertrouwen, terwijl de vraag in de VS zal worden getroffen door het effect van de tarieven op de reële inkomens. Verwacht wordt dat de inflatie in de VS zal versnellen, maar in de eurozone onder het streefcijfer zal uitkomen. Dit leidt tot een divergentie in het beleid van de Fed en de ECB, waarbij de Fed naar verwachting de rente tot 2026 zal aanhouden en de ECB de rente iets verder zal verlagen.